929平準金比例何時降？用56878拆解ETF收益平準金自然退場機制

• 平準金成為高股息ETF標配
• 00929平準金二個問題
• 平準金會時間自然淡出
  1. 高低落差逐年縮小
  2. 第二年新的水蜜桃樹加入生產
  3. ETF成長週期
• 878的成長情況
  1. 淨值創高單位數卻下降
• 0056也出現單位數趨緩
• 929未來單位數模擬
• 高速成長期的自然現象
• 解法就是：等

平準金成為高股息ETF標配

在台灣規模最大、人氣最高的ETF類型就是高股息家族，截至目前台股成分一共有17檔，其中就有11檔都安裝了收益平準金，包含0056、00878、00929、00919這四大千億神獸，還有標榜低波的713、第二代高股息黑馬915、918等等。

其實不只高股息，很多市值型或是產業型ETF例如850、927等等也都有安裝平準金。等未來收益平準金規範更明確之後，不管是現在已經掛牌的，或是未來新掛牌的，應該會有更多ETF陸續加入。

00929平準金二個問題

我們在之前FQ80集，特別整理了929每天的單位數變化，去檢驗平準金比例的合理性。而根據證交所最新公布的五大配息組成，929在11月的平準金比例分別是85.73%，另外14.27%都是54C，跟10月份的組成幾乎一樣。12月份的占比也幾乎複製貼上，如果再對照前面幾個月來看，平準金比例一直維持在相當高的比例。

這時候有二個問題出現了，第一、929的平準金比例一直都會這麼高嗎？第二、平準金越高代表股利所得54C的部分越少，明年報稅的可抵減稅額就越少，對低所得級距的投資人比較不利。意思是說，如果想買929，但不喜歡領那麼多平準金的話要怎麼辦？

平準金會時間自然淡出

第一題先講答案：ETF的平準金不會永遠都這麼高，最快從第二年就會開始下降，然後隨著時間自然退場，為什麼呢？我們之前在FQ80集講過，平準金的比例反應的是「從領息到除息」這段時間單位數膨脹的幅度。

之前我們畫過929從2023年6月掛牌以來，每天的單位數變化圖，我們就先極端假設929未來5年，都一樣按照這個速度繼續成長(請注意這是極端的情況)，模擬圖畫出來大概會下面這張圖，成45度角直線攀升。

高低落差逐年縮小

因為台股大部分是年配，所以為了方便說明，這裡就先假設929是10月年配。紅色代表夏天成分股除息，我們用A表示，紙箱色代表秋天929自己除息，用B代表。

可以看到第一年AB二個顏色的高低落差很大，紙箱是水蜜桃的3倍以上，這時候就要靠黃色的水蜜桃，也就是平準金來補不夠的部分，每箱才能裝滿不稀釋對吧，此時A1佔B1的比例非常低，大概只有2-3成。

第二年新的水蜜桃樹加入生產

因為秋天、冬天、春天陸續種了這麼多水蜜桃樹，所以到了隔年夏天，這些新種的樹也會開始生產，第二年可以採收的數量就會跟著增加，雖然到了秋天還是有點不夠，但是A2佔B2的比例已經大幅上升到6-7成。

接著成長速度沒有變喔，到了第三年水蜜桃樹更多，A3和B3的差距繼續縮小到只剩下2成。到了第5年，水蜜桃和箱子的差距只會剩下大概1成左右。意思是說，即便在這種極端成長情況下，因為規模越來越大，每年新增的部分占比就會越來越小，平準金原本就會隨著時間自然減少。

ETF成長週期

更不用說，如果要照這個直線比例去推算，才半年929規模就已經破1千億了，那1年不就2千億…5年之後929不就要衝破1兆的規模，你覺得有可能嗎？台灣最大的00503千多億就好像ㄍ一ㄥ不太上去了，56878也是過了2千億之後就開始慢下來了，所以實際上後面的成長速度勢必會開始趨緩，因為市場不是無限大的。

878的成長情況

我們就實際統計878從2020年掛牌到今年11月為止，一共41個月，把截至每個月底的發行單位數全部整裡出來，畫出來的柱狀圖如下，紅色代表6-8月的除息旺季，也就是水蜜桃採收的時候。

878剛募集完在7/13第一次揭露出來的單位數是45萬張，規模67億，前3、4個月規模有衝高，到9月底的時候達到144萬張，也是膨脹好幾倍。

但因為第一次只有配0.05元(那時候被罵翻了)，所以後來單位數有點掉下去，之後單位數就大概維持在1百多萬張。一直到2022年的1月底是單位數的起漲點，這裡是194萬張，之後每個月就幾乎是45度角爬升，一直到2023年5月AI大爆發的時候，達到最高峰1110萬張，光這一段就成長了4.7倍。

淨值創高單位數卻下降

後來因為AI股大漲，878的淨值創高，但在單位數(綠色柱)下降的情況下，規模(橘色線)還可以上升，那代表淨值衝很高低銷掉了。台股大盤就是在7月底的時候，來到2023年的第一個高點17463，這幾個月有很多投資人逢高獲利了結。我記得這陣子幾乎所有ETF都出現折價，所以你看單位數連續二個月下降，到8月才又重新恢復成長，截至11/29是1149萬張、規模是2360億。

0056也出現單位數趨緩

878這個趨緩的情況可能比較不明顯，所以我們同時又做了0056，一路回推到2019年1月，一共將近5年的時間。先看到2023年6-8月和878一樣出現一個凹洞(圖中斜線區)，如果把這一塊填滿的話，其實可以發現0056從2023年10月衝上665萬張之後，它的單位數成長幅度已經有出現趨緩的情況。

929未來單位數模擬

再回到剛剛929的單位數變化，因為它掛牌只有6個月，但10、11月來到大概580萬張之後，成長幅度已經沒有前幾個月那麼誇張了。淺色的部分是我們模擬它未來單位數趨緩的走勢，請注意這是模擬。

929第一年平準金之所以會這麼高，是因為它單位數瞬間爆增，紅色和藍色高低落差太大，只好拿黃色的來補。可是到了2024年6月的時候，它參加除息的單位數是不是就變多了，因為2023年新種的樹，2024年夏天就會開始生產水蜜桃，當紅色和藍色的高低落差縮小，那平準金的比例自然就會降到很低，將來甚至會完全消失。

高速成長期的自然現象

原本在直線成長這種極端的情況下，平準金比例本來就會一年比一年低了，而如果在掛牌第2年就趨緩進入穩定期，那更會加快平準金退場的速度。換句話說，平準金就是新ETF在高速成長階段出現的自然現象。

尤其是在剛上市的第一年，除了有掛牌月份淡旺季的因素，還會受到首配閉鎖期長短的影響，有的30天、有的90天、有的180天，這都會影響第一年的配息組成。

白話一點來講，平準金就是幫這個小孩多掛一個護身符，保庇你熬大漢(保佑你趕快長大)，等你長大之後，這個護身符就功成身退、隨著時間自然fade out淡出，它只是一個成長階段的衍生品。

解法就是：等

所以回到剛剛第二題：喜歡929但又不想要平準金怎麼辦？唯一的解法就是「等」沒錯就是等。最快在2024年的6、7月，等到新的一批水蜜桃長出來，AB二點高低落差沒那麼大了，新的貨補進來，929再經過重新估算，平準金的比例應該就會明顯下降了。

希望這一集關於929收益平準金自然退場機制的分析，可以幫助大家更瞭解ETF收益平準金的運作

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